故事始于1925年的北平，孤儿小云被京剧名角沈玉楼收留，成为其关门弟子。沈玉楼因拒绝为军阀演出庆功戏而遭陷害致死。小云发誓报仇，却因女子不能登台，遂剪发易装，以“沈青云”之名出道。十年后，她凭借一折《贵妃醉酒》轰动京城，被戏迷尊为“红伶”。在一次堂会上，她终于见到当年害死师父的军阀赵德甫。就在她准备下手之际，发现自己最亲近的师兄竟是赵德甫失散多年的儿子。情义与仇恨交织，她最终在舞台上借唱词为刃，让赵德甫在众目睽睽之下承认罪行。
戏曲元素与剧情深度融合，每一场戏中戏都暗藏杀机与情感。女主角从隐忍到爆发的表演层次极为丰富，结尾的舞台对决堪称近年来国产古装剧情片的高光时刻。
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